行业新闻丨精选层敲钟开板 多层次资本市场开启新篇章

  2020年7月27日上午9点32分，全国中小企业股份转让系统挂牌大厅里响起敲钟声，市场期待已久的精选层正式开板，首批32家企业集体晋层。
  自去年10月25日，证监会宣布启动全面深化新三板改革以来，历时9个月时间，精选层正式落地。期间，股票公开发行、股票交易、信息披露、投资者适当性、股票定向发行、公司监管等六方面形成了差异化制度安排。
  权威人士表示，此次新三板改革不仅是一个板块的改革，而是与科创板、创业板等改革一起，将重塑多层次资本市场。改革后，新三板市场定位将更加清晰，市场结构将更加完备，差异化服务和监管机制更加符合中小企业特征和发展需求，市场功能得到有效发挥，促进多层次资本市场体系逐步完善，进一步服务实体经济高质量发展。

改革聚焦四条主线进行布局
  惟改革者进,惟创新者强,惟改革创新者胜。此次新三板改革聚焦强化融资功能、提升流动性、优化市场生态、建立市场间有机联系四条主线进行布局，改革存量制度，创新增量安排，更加积极有力地支持我国中小微企业和民营经济健康发展。
  具体来看，第一条主线，全面提高融资功能，提高投融资对接效率。通过引入公开发行制度，允许符合条件的创新层企业向不特定合格投资者公开发行股票，满足优质企业大额高效融资需求。同时，优化定向发行机制，取消单次新增股东35人限制，允许面向现有股东、董监高等内部人员和小额融资实施自办发行。在现行优先股、可转债基础上，进一步拓宽融资品种和融资渠道，为企业提供灵活多元融资方式选择。
  第二条主线，优化新三板市场生态。此次改革新设精选层，新三板市场形成“基础层、创新层、精选层”递进的市场层次结构，针对三个市场层次公司特点，为各层次匹配差异化的监管与服务，健全市场退出机制。以监管安排间的差异为例，对精选层公司的公司治理和信息披露对标上市公司从严监管，对基础层公司信息披露内容和频次要求则进行简化。
  第三条主线，着力提升市场流动性。为有效提升新三板市场整体流动性，此次改革进一步优化差异化的投资者适当性管理，精选层、创新层、基础层投资者准入门槛分为为100万、150万、200万。持续引入长期资金，允许公募基金作为专业机构投资者投资精选层股票，后续还将持续推动社保基金、保险基金和企业年金等机构投资者投资新三板，为市场引入更多活水。在交易方式上，对精选层股票实施连续竞价交易，并提高创新层和基础层集合竞价频次5倍，保留做市交易。
  第四条主线，发挥承上启下功能。通过建立转板上市机制，打通挂牌公司持续发展壮大的上升通道。根据证监会发布的《转板上市指导意见》，试点期间，符合条件的新三板挂牌公司可以申请转板至科创板或创业板上市。转板上市属于股票交易场所的变更，不涉及股票发行，无需证监会核准，将由沪深交易所依据上市规则审查并作出决定。同时，建立区域性股权市场与新三板对接机制，也是深化资本市场改革的重要一环。证监会正在积极组织相关各方，研究拟定区域性股权市场创新试点工作方案，推动启动创新试点。
  中信建投证券投资银行部董事总经理李旭东表示，转板上市制度成功打破了多层次资本市场之间的边界，让企业根据其自身发展的不同阶段，在不同的板块层次之间挂牌交易，各层次板块协调发展、互联互通，更好地服务处于不同发展阶段的实体企业。
  截至目前，除摘牌规则外，改革相关的制度规则已全部出齐，基础层和创新层改革措施已全部落地，全面深化新三板改革积极效应正逐步显现。

精选层首批32家企业成功晋层
  设立精选层是此次新三板改革的关键举措。从定位上看，精选层主要承载财务状况良好或具备较强的创新能力、市场认可度较高、完成公开发行并具有较高公众化水平的优质挂牌公司，其中不仅包括科技含量高、成长属性强的创新创业企业，还包括与民生、就业息息相关且具备一定规模的传统行业企业。
  具体来看，精选层首批企业共32家，整体体现了板块的成长性和包容性定位设计，企业发展模式多元。其中，4家企业营收体量达到20亿以上，5家企业净利润过亿，另有5家企业净利润小于3000万元，兼具“大而优”和“小而美”特征。此外，统计数据显示，首批32家精选层公司营业收入和净利润中值分别为3.43亿元和5115.25万元，为科创板的68.17%和57.65%。
  “这些企业大部分属于行业细分领域排头兵，聚焦主业并深耕细分领域，盈利能力较强，成长性较为突出，创新驱动力较强，市场认可度较高。”有关市场人士指出。
  从企业性质来看，32家企业中，民营企业28家，占比87.5%；中小企业27家，占比84%，符合新三板作为服务民营经济和中小企业主战场的战略定位。从行业分布来看，首批企业涉及19个行业大类，主要集中在软件信息、医药制造、计算机设备制造，以及污染治理、农药研发等科技创新与民生结合的细分领域，高度契合新三板服务创新型、创业型、成长型中小企业的市场定位。
  有关市场人士表示，精选层的设立，将对包括基础层、创新层公司在内的中小企业形成示范引领效应，推动改善新三板投融资生态，激发市场活力。与精选层相关的公开发行、转板机制为优质挂牌公司打开成长壮大的天花板，配套的差异化制度设计和监管要求，将进一步提升新三板的吸引力。
  截至7月17日，累计有210家公司公告拟进入精选层，其中已受理70家，总市值和股东人数中值位列市场前5%，头部企业参与市场积极性激活。与此同时，创新层吸引力明显增强，超95%符合创新层条件的公司提交入层申请，调整后创新层公司数量是调层前1.74倍。
  权威人士表示，预计未来精选层将主要汇聚四类实体企业，一是已有稳定高效盈利模式的盈利型公司。二是盈利模式清晰，业务快速发展，已初步具有盈利能力的成长型公司。三是具有一定研发能力且研发成果已初步实现业务收入的研发型企业。四是市场高度认可、研发创新能力强的创新型企业。

精选层开市首日股票涨跌互现
  作为首批“幸运儿”，今日精选层开始后，32家企业迎来市场检验。盘面上，32只股票全部高开低走，多只股票因跌幅较大盘中临时停牌。截至午间收盘，精选层股票走势分化明显，涨跌互现，12只飘红，20只破发。其中N同享涨64%表现最佳，N凯添、N泰祥等在内的10只股票跌幅则超过10%。
  值得注意的是，破发并不等于新股没有投资价值。“在市场化定价机制下，破发是正常现象，具备科创属性、有投资价值的好股票破发只是暂时性的，需要投资者有所甄别。”有关市场人士表示，精选层发行定价完全市场化，前期精选层受到市场热捧，网下询价投资者为了确保入围，可能导致询价结果偏高，发行价格反映了网下询价投资者对于公司的估值预期的同时，也包含了一定的盲目性和投机性因素。精选层开始交易后，很多投资者对精选层的投资态度更为谨慎和理性，导致精选层股票估值回归。
  事实上，为保障股票价格合理波动，早在精选层开板前，监管层便设置了相应的价格稳定机制。针对股票进入精选层的首日交易，配套设置个股临时停牌机制。在不设涨跌幅期间，盘中股票价格较当日开盘价上涨或下跌达到或超过30%、60%的，股票盘中临时停牌10分钟，以避免股价快速非理性波动带来市场恐慌和盲目交易，给予市场一定的冷静期。
  权威人士指出，精选层开市首日的市场波动在所难免，是各方充分博弈的表现，也是新三板市场所服务中小企业特殊性的表现。市场应理性看待，多一份宽容，多一些耐心，真正回归价值投资理念，共同探索适合精选层股票新的估值体系。
  值得注意的是，除开盘首日外，精选层股票全时段实施价格涨跌幅限制，限制范围时前收盘的上下30%，防止出现极端异常价格。在连续竞价阶段设置5%的有效申报价格范围，实时动态调整，增强股票盘中价格的连续性，避免市场炒作或交易异动引起的价格瞬时剧烈波动。此外，通过对市价订单实施限价保护措施，避免市价订单以超出投资者预期价格成交，有利于投资者在市场大幅波动或市场极端异常情况下锁定风险敞口。

改革进一步加强投资者保护
  新三板是新兴市场，也是服务中小企业和民营企业的主要市场，有很大潜力，也有各类风险。这就意味着新三板市场在加强投资者保护这条道路上可谓任重而道远。
  新三板设立之初，针对挂牌公司特点，为有效控制风险，新三板设置了较高的投资者准入要求，对市场发展初期各项制度平稳推出、防范系统性风险等方面发挥了积极作用。此次新三板改革，在充分考虑挂牌公司细分特征和风险层次客观差异，兼顾市场高风险与高收益并存等特点的基础上，完善投资者适当性制度安排，以引导更多投资者与新三板市场，分享中小企业成长壮大的成果，也有利于提升新三板市场流动性。
  同时，信息披露是保障投资者知情权的最重要渠道，是投资者保护的重要抓手。此次改革发布新三板信息披露监管规则，进一步提升了信息披露的指向性和有效性，有利于保护投资者知情权。此外，改革通过构建综合监管体系，严格信息披露监管，以公司自治和市场约束为基础，自律监管与行政监管协同配合，促进公司更加规范，有效提升信息披露质量。
  7月27日，精选层开板首日全国股转公司便开出了关于精选层减持信息披露违规的首份罚单。据悉，宝源胜知作为首批精选层挂牌公司之一——同享科技持股5%以上股东，在未按规定在减持首次卖出前15个交易日预先披露减持计划的情况下，以集中竞价的方式减持同享科技共计8万股，占同享科技总股本的0.14%，涉及金额112.91万元。对此，全国股转公司对宝源胜知采取出具警示函及限制证券账户交易3个月的自律监管措施。
  值得一提的是，在积极践行新证券法，进一步加强投资者保护的大背景下，新三板持续推进投资者纠纷解决机制建设，积极响应投资者诉求。全国股转公司与中证中小投资者保护中心、深圳证券期货业纠纷调解中心、中国国际经济贸易仲裁委员会合作，建立“专业调解+仲裁确认/司法确认”的投资者纠纷解决机制，为新三板市场投资者提供适合的维权途径。统计发现，自机制建立以来，9批新三板相关纠纷当事人与调解机构顺利对接，其中6批涉及400余位投资者的纠纷已调解成功，维护了自身合法权益。
  全国股转公司有关负责人表示，新三板在守住规则底线基础上，充分尊重市场规律，敬畏投资者，通过完善适当性制度安排、夯实投资者保护制度基础、提高投资者维权效率，为市场参与各方创造“买者自负、卖者尽责”的市场环境，并为精选层平稳运行提供坚实保障。
  截至目前，有超200家企业在候场精选层，未来市场“打新”热情或仍将持续。全国股转公司有关负责人表示，投资的核心是企业价值，需要详细研究企业，研究行业，不能盲目。对投资者而言，既要把握当下，还要着眼未来，无论是打新或是参与二级市场交易，都需要认真研究基本面，认清风险、理性参与。

助推多层次资本市场间融会贯通
  改革完成后，新三板市场在多层次资本市场中的定位及有机联系更加清晰，将继续向着更加包容、更加高效、更有韧性的方向迈出重要具体来看，改革后的新三板市场将在五方面产生积极变化。
  一是精选层企业将有条件享受与沪深交易所相同的制度供给，助力优质企业成长的制度空间全面释放；二是公募基金的引入、投资者适当性标准的分层下调、交易机制的优化，将为市场流动性改善提供制度基础；三是分层差异化监管和服务的全面落实，将使挂牌公司规范成本与其市场收益相匹配，有助于市场生态的逐步恢复；四是多元发行制度以及后续可转换债券、优先股等融资品种的优化创新，将使得融资并购制度及产品体系更加完善；五是公司挂牌、融资并购等所有涉及证监会行政许可的相关事项，均按照注册制理念及程序设计，可有效对接注册制改革要求。
  当前，精选层已正式开板落地，这也意味着转板上市制度在一年后或将由理念转变为实践。李旭东表示，设立精选层，让企业得以公开发行融资，且降低投资者门槛以提高流动性，解决了过去存在的企业预期及市场制度不匹配问题；设立转板上市制度，成功打破了多层次资本市场之间的边界，让企业根据其自身发展的不同阶段，在不同的板块层次之间挂牌交易，各层次板块协调发展、互联互通，更好地服务处于不同发展阶段的实体企业。
  未来随着新三板积极效应持续释放，作为多层次资本市场的重要组成部分，有关市场人士表示，新三板将展现更具市场活力的新生态，吸引更多优质中小企业通过新三板登陆资本市场，更好发挥服务实体经济和中小企业的功能。